作者 | 孫穎妮

來源 | 野馬財經

“對于公司而言低價發行不一定就是一件壞事。”

今天上午，曾遭遇科創板最低發行價（2.49元/股）、壓線取得上市資格的上緯新材（688585.SH）正式掛牌上市。

公司開盤股價即大漲730.52％，報20.68元/股。此后股價有所回落，收盤報16.35元/股，首日漲幅556.63%，首日成交額達5.53億元，總市值達65.92億元。按首日最高價20.68元計算，對于打新者來說，中一簽可賺9095元。

此前，上緯新材2.49元的超低發行價曾引發市場和監管層的熱議和關注。按發行價計算，公司發行后的總市值是10.04億元，如果這一發行價再低1分錢，上緯新材對應的市值就將變成9.99936億元，低于科創板最低一檔10億元總市值的上市標準，就會導致IPO失敗。

面對96%的詢價機構整齊劃一報出2.49元的價格，外界普遍質疑上緯新材遭遇了詢價機構“抱團壓價”。

疑遭“抱團壓價”，引監管層關注

當時，上緯新材發布的公告顯示，共有415名機構投資者參與了公司IPO詢價，有399家統一報出2.49元的價格，集中度高達96%。

2.49元的這一發行價遠低于券商投行報告所給出的11.24元/股的價格下限，相當于打了兩折。按照這一發行價，扣除發行費用后，公司預計募集資金凈額7004.27萬元，僅為計劃募資2.16億元的1/3，該金額甚至不足該公司2019年全年的凈利潤。

對此中航惠騰風電設備股份有限公司，業內分析認為，415名機構投資者參與詢價，399家統一報出2.49元的價格，一分不差，如此統一的報價很容易讓市場懷疑投資機構有所“共謀”，存在“抱團壓價”的情況。

市場很多人為公司打抱不平中航惠騰風電設備股份有限公司，認為此種大規模詢價機構報出同一低價的行為是對上市公司的打劫，同時也損害了那些獨立報價機構的正當利益。

《證券市場紅周刊》發文認為，上緯新材的技術優勢顯著，產品線豐富并不斷拓展，同時公司下游需求驅動力強，市場持續放量，行業前景良好。然而，公司卻遭遇超低價發行、最低募資額等“非常規待遇”，公司的價值遠沒有被體現。

資深投行人士王驥躍表示，獨立性更強的報價更能體現市場整體對某只新股的態度，可是抱團定價的行為使得那些獨立報價的詢價機構因報價過高而被剔除，從而使利益受損，而那些違規串聯的機構卻可以獲利。

“這種抱團定價行為使得詢價機構沒有認真研究發行人的價值，更多的是根據市場其他機構的情況拍腦袋決定的，這種報價很難確定發行人的合理價值。”王驥躍表示。

自上緯新材疑似遭“抱團壓價”事件出現以來，監管一直動作不斷。

9月21日，科創板股票公開發行自律委召開第八次工作會議，并對近期新股發行過程中出現的新情況發布行業倡導，科創板自律委呼吁買方規范參與新股報價，賣方提高投資價值研究報告的專業性。

9月25日，壓推氣中證協、上交所和深交所聯合發布了《關于就網下投資者詢價合規情況全面自查的通知》，要求參與科創險源結板和創業板詢價的網下投資者就詢價合規情況進行全面自查。通知表示，請網下投資者高度重視，全面梳理公司新股網下詢價過程中合規履行情況，認真、如實填寫《網下投資者詢價合規情況自查問卷》，并就問卷所涉及的公司制度、報價依據、定價決策過程及內控合規執行情況性考等提供詳盡證明文件。

“低定價不一定是件壞事"？

對此遭遇，上緯新材方面表示，拿到定價結果十分驚訝和不能接受，公司上市的本意是對公司的穩健經營非常有信心，認為二級市場會認識到企業的真實價值而予以反饋。上緯新材方面對媒體直言，“我們可以是犧牲者”，“上緯新材對定價接受可以引起關注，讓監管意識到報價機制的問題，畢竟會影響到整個擬上市公司對科創板的認可和選擇板塊的疑慮”。

不過，市場有一方觀點卻認為，雖然“抱團定價”的這種“抱團”行為不可取，但是此次上緯新材的低定價與其基本面有很大關系，同時，對于公司而言低定價也不一定就是一件壞事。

過去也有不少新股是“天價”發行，為什么“天價”發行能夠容忍，“地價”發行市場就不能容忍？如果只會出現高價發行，不會出現低價發行，這種單邊導向反倒不能體現真正的市場化詢價。

新財董創始人、董事長彭欽文在接受時代財經采訪時表示，科創板詢價并沒有規則的約束，與之前設置封頂價不同，上緯新材現在的定價主要來自于市場上詢價機構的認可度，價格主要還是基于公司的基本面。

知名財經評論員皮海洲認為，上緯新材雖然在詢價環節暴露了一些問題，但因此就認為公司被犧牲了這樣的理解顯然是不妥當的。

皮海洲對野馬財經（微信公號：YMCJ8686)表示：“首先我認為此次低價發行一定程度上也是對上緯新材基本面的反映，而另一方面，市場是有糾錯能力的，如果公司未來發展好，股價肯定會繼續升上去，并不會受到發行價的限制。但是如果公司發展不好，業績平庸，即使是高價發行，股價自然也會跌回低位。因此，并不存在所謂‘錯殺與犧牲’的說法。

相反，我認為這或許對公司來說是一個機遇。通過低價發行，讓利廣大投資者，這與一些公司高價發行的圈錢行為形成鮮明的對比，因此此舉正好可以樹立公司良好的市場形象，進而密切與投資者的關系。”

基本面到底如何?

野馬財經（微信公號：YMCJ8686)了解到，上緯新材是一家復合材料用樹脂供應商，公司的主營業務為環保高性能耐腐蝕材料、風電葉片用材料、新型復合材料的研發、生產和銷售。

在環保高性能耐腐蝕材料方面，公司的乙烯基酯樹脂產品市場占有率位列國內前三。同時，公司的風電葉片用材料市場份額位居前列，客戶覆蓋國內外主要風電葉片生產廠商。

2017年至2019年，公司的營業收入分別為10.24億元、12.38億元和13.49億元，逐年上升。

然而，公司的毛利率卻與同行有所差距。招股書顯示，2017年至2019年，公司綜合毛利率分別為19.31%、14.72%和19.60%，而同期，同行業可比上市公司的平均值分別為22.74%、20.45%和22.64%。業內專業人士表示，這一偏低的毛利率也暴露了上緯新材在上游議價能力方面處于弱勢地位。

對此，上緯新材在招股書中表示，2017年至2018年，原材料大幅波動等偶發因素是公司毛利率偏低的原因。2017年中至2018年初，原材料價格快速上漲，但公司與客戶銷售價格調整滯后，因此在2017年和2018年，公司承擔了原材料波動的主要風險，導致2017年全年毛利率下降以及2018 年毛利率偏低。

此外，野馬財經（微信公號：YMCJ8686)注意到，上緯新材對下游大客戶的依賴逐漸增大。招股書顯示，前五大客戶的銷售金額占營業收入的比例呈逐漸上升趨勢，2017年至2019年，這一比例分別為33.43%、35.46%和46.70%。

與此同時，上緯新材的應收賬款也逐年走高，2017年至2019年，分別為3.27億元、3.84億元和4.39億元。

值得一提的是，報告期內，在前五大欠款客戶中，中航惠騰風電設備股份有限公司由于財務困難，已申請破產，因而，上緯新材對中航惠騰風電設備股份有限公司應收賬款2848.77萬元計提了100%的壞賬準備。另外，公司還對河北安泰可耐特冶金科技股份有限公司應收賬款760.97萬元計提了100%的壞賬準備。

作為評價公司可持續發展的主要動力之一吊車出租，上緯新材的創新能力又如何呢？

招股書顯示，2017年至2019年，上緯新材研發費用分別為2242.54萬元、2588.65萬元和2543.93萬元，研發費用占營業收入的比例分別為2.19%、2.09%、1.89%，呈逐年下降的趨勢。這一數據與同行相比有些差距，同期，同行業可比上市公司的研發費用率分別為4.20%、3.55%和4.32%。

另外值得注意的是，上緯新材的員工人數呈逐年大幅下降的趨勢，2017年至2019年吊車，分別為395人、346人和316人，2019年比2017年減少了79人。

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